A conclusão mais relevante do balanço de 2024 é que a economia global evitou uma recessão graças à moderação da inflação e ao fato de os principais bancos centrais terem iniciado um novo ciclo de cortes nas taxas de juros. No entanto, na opinião da equipe de análise macro da Generali AM (parte da Generali Investments), o risco geopolítico aumentou no contexto de um calendário eleitoral especialmente carregado em todo o mundo.
Agora, de cara para 2025, as incógnitas sobre como a economia global evoluirá se concentram na figura de Donald Trump: Como seu retorno afetará as perspectivas econômicas nos Estados Unidos, na Europa e além? Como os investidores podem se posicionar diante de perspectivas de crescimento global cada vez mais divergentes? A inflação voltará em 2025? E até que ponto continuará a adoção da IA?**
Para os especialistas da gestora, essas são apenas algumas das reflexões que o mundo econômico se faz ao encerrar 2024, com muitas esperanças voltadas para 2025. “No próximo ano, tudo girará em torno da aplicação do Trumponomics. O excepcionalismo econômico dos EUA persistirá, mas agora que os republicanos estão com os olhos voltados para as eleições de meio de mandato, não seria prudente arriscar outra sacudida inflacionária. Nossos temas chave para 2025 também incluem o impacto da inovação tecnológica e a crescente preocupação com a sustentabilidade da dívida soberana”, explicam.
Quatro conclusões
Nesse sentido, a equipe da gestora aponta quatro conclusões relevantes para entender como a economia se desenvolverá no próximo ano. O primeiro ponto que se destaca é o cenário de “desafios e oportunidades” representado pela vitória esmagadora de Trump. “Uma questão chave para 2025 é se o presidente Trump se empenhará em seus pilares políticos: desregulação (bancos, energia, etc.), redução de impostos, tarifas e imigração”, indicam.
Não se deve esquecer que 2024 foi um ano de intensa atividade eleitoral. De fato, a inflação e a desigualdade foram fatores chave nos maus resultados dos governos em funções (EUA, Reino Unido, França e até Japão). “As políticas de Trump não vão abordar essa última questão — os cortes no imposto sobre as empresas manterão os elevados margens de lucros líquidos — mas ele pode repensar a questão da inflação”, acrescentam.
A segunda mensagem que a equipe transmite é que existem riscos inflacionários em ambos os lados do mundo. “As taxas de inflação diminuíram ligeiramente desde seus picos de 2022. No entanto, o aumento persistente dos preços dos serviços complica o último trecho rumo à meta de 2%, uma vez que o crescimento dos salários é lento. Isso mantém os riscos elevados para 2025, especialmente nos EUA, em meio a um crescimento ainda robusto”, explicam.
Nesse sentido, os planos de Trump sobre tarifas, cortes fiscais e restrições à imigração aumentam os riscos a médio prazo. Contudo, na zona do euro, o risco inflacionário parece ter duas faces.
Em terceiro lugar, os especialistas da Generali AM concentram-se na produtividade das economias europeias. “A lacuna de produtividade transatlântica aumentou, com aumentos anuais entre 1995 e 2020 na zona do euro (1%) sendo apenas metade do registrado nos EUA (2,1%). Desde 2020, a produção por hora na zona do euro praticamente estagnou, enquanto os EUA quase recuperaram sua tendência anterior à pandemia. A curto prazo, uma leve recuperação europeia é viável, pois a produtividade na zona do euro é mais cíclica, e uma pequena recuperação em 2025 ajudará nisso. No entanto, a longo prazo, os EUA parecem muito mais bem preparados para colher os benefícios da IA e de uma maior desregulação, enquanto a Europa continua a lutar para chegar a um acordo sobre uma união bancária e um mercado único de serviços como marcos chave para fomentar a inovação e melhorar a escala e a concorrência”, explicam.
Por fim, a equipe da gestora reflete sobre a sustentabilidade da dívida. Nesse sentido, destacam que os títulos públicos se tornaram mais baratos — de forma massiva, mas ordenada — nos últimos dois anos, com base nos diferenciais swap, de ambos os lados do Atlântico. Em sua opinião, isso reflete vários fatores, entre eles o grande aumento da dívida pública, a contração quantitativa e as limitações dos balanços bancários.
“O aumento da inclinação da curva de rendimentos durante o ciclo de cortes de taxas pode sustentar a tendência e manter os títulos baratos em termos relativos. A tensão nos títulos OAT destacou o risco soberano idiossincrático. Será que poderemos testemunhar uma evolução semelhante nos EUA?”, apontam.
No entanto, a mensagem não é alarmista. Na opinião deles, existe um apetite republicano limitado por um grande impulso fiscal a partir daqui (déficit > 6% do PIB já). “A situação do dólar americano também oferece certo colchão. Parece provável uma modesta flexibilização da política fiscal alemã após as eleições de fevereiro, enquanto a França pode precisar de novas eleições no verão antes de tomar uma direção clara. O status ‘livre de risco’ dos soberanos foi danificado, o que implica prêmios de risco estruturalmente mais baixos em relação à história”, concluem os especialistas da Generali AM.
Por Pedro Pligher