Os lucros robustos e o crescimento econômico resiliente impulsionaram os ganhos do mercado de ações dos EUA em 2024. Embora as ações de tecnologia e serviços de comunicação tenham liderado tanto os lucros quanto os ganhos de desempenho, a liderança do mercado se diversificou à medida que setores cíclicos, como o financeiro e o industrial, ganharam força.
A perspectiva para as ações de grandes empresas dos EUA continua positiva, sustentada pelo crescimento contínuo dos lucros e pela força da economia. No entanto, é importante destacar que a valorização do índice S&P 500 em 2024 superou o crescimento dos lucros. Isso torna a seletividade importante entre os setores e dentro dos subsetores, onde as avaliações se expandiram. Em nossa opinião, a capacidade de uma empresa de gerar crescimento que justifique sua avaliação pode ser um dos principais fatores determinantes para o desempenho em 2025.
Um cenário econômico favorável
A economia dos EUA está em uma posição sólida, com crescimento moderado sustentado por um consumidor forte e mercados de trabalho saudáveis. O aumento da renda pessoal disponível, os ganhos no mercado de ações, os juros mais altos sobre o dinheiro e o aumento real dos salários indicam que o consumo continuará saudável. As margens de lucro corporativas se mantiveram estáveis, o que sugere uma probabilidade limitada de demissões em massa. Além disso, o Federal Reserve pode adotar políticas de estímulo, se necessário, o que reforça as expectativas de uma desaceleração econômica suave.
O recente aumento na produtividade do trabalho é um desenvolvimento particularmente positivo (Figura 1). Esse fator econômico, muitas vezes negligenciado, permite que as empresas aumentem os salários sem comprometer as margens de lucro. Esse aumento salarial, por sua vez, estimula o consumo robusto, que é essencial para a economia. Acreditamos que esse crescimento na produtividade continuará, impulsionado pelas inovações e pelos ganhos gerados pela inteligência artificial (IA) em vários setores.
Figura 1: Recuperação da produtividade da mão de obra
Desde o terceiro trimestre de 2022, o índice de Produtividade da mão de obra dos EUA aumentou por oito trimestres consecutivos, após três quedas trimestrais.
Fonte: Secretaria de estatísticas trabalhistas dos EUA, Economia privada ex-agro: Produtividade da mão de obra (produção por hora) para todos os trabalhadores. Índice 2017 = 100, frequência trimestral, ajustado sazonalmente. Dados atualizados em 7 de novembro de 2024.
Em relação aos riscos econômicos, estamos atentos à concentração do recente aumento no número de empregos em setores específicos, como hospitalidade, saúde, governo e construção, pois o crescimento total de empregos pode ser limitado pela baixa taxa de participação.
Oportunidades de crescimento no setor de tecnologia e em outros setores
Ao observarmos oportunidades específicas, a IA continua sendo um tema promissor, apesar da recente volatilidade nas ações associadas. Os sinais fundamentais estão se fortalecendo, com o aumento dos investimentos em capital e alta demanda por unidades de processamento gráfico (GPUs) e infraestrutura relacionada à IA. Mantemos uma visão positiva em relação às empresas hyperscalers e ações de infraestrutura de semicondutores, cujas avaliações parecem adequadas, considerando suas trajetórias de crescimento e planos sólidos de investimentos em capital.
Fora do setor de tecnologia, acreditamos que as ações do setor de saúde apresentam boas perspectivas de crescimento e avaliações razoáveis, especialmente nos subsetores de biotecnologia e dispositivos médicos, onde os avanços científicos estão possibilitando diversos novos tratamentos.
Além disso, identificamos oportunidades promissoras nos setores de serviços ao consumidor e serviços financeiros. O mercado de trabalho robusto é um bom indicativo para o aumento dos gastos com itens não essenciais, especialmente em setores como viagens e hospitalidade. No setor financeiro, temos uma visão positiva sobre a continuidade da migração de pagamentos em dinheiro para pagamentos com cartão, além das empresas de serviços financeiros que devem se beneficiar do aumento da atividade nos mercados de capitais.
As empresas de serviços públicos, com perspectivas de crescimento em alta e dividendos atraentes, são outra área de interesse. A crescente demanda por energia em data centers e a tendência de eletrificação de forma mais ampla estão impulsionando as previsões de crescimento dos lucros de longo prazo para o setor.
Foco em empresas inovadoras que estão ganhando participação de mercado
Embora mantenhamos uma perspectiva positiva para as ações de grandes empresas dos EUA, a seletividade é fundamental. Em 2025, esperamos que o mercado diferencie cada vez mais as empresas que atendem às expectativas de lucros daquelas que não conseguem alcançá-las. Alguns setores, como os bancos e as empresas de bens de capital, que se beneficiaram da queda das taxas de juros ou do otimismo eleitoral, viram uma expansão nos múltiplos sem o correspondente aumento nos lucros, o que torna suas avaliações vulneráveis.
Além disso, os preços de mercado em alguns setores refletem as expectativas de um crescimento econômico acelerado em decorrência das políticas do novo governo favoráveis ao crescimento. No entanto, acreditamos que o cenário mais provável seja uma atividade econômica consistente, o que deve levar a uma desaceleração econômica suave. Portanto, nos concentramos em identificar onde a expansão dos múltiplos é justificada pela solidez dos fundamentos, em vez de ser apenas reflexo de um otimismo temporário.
Em nossa perspectiva, as empresas que investem em inovação e ganham participação de mercado se destacarão em relação aos concorrentes. A capacidade dessas empresas de gerar crescimento interno funciona como um amortecedor contra a pressão sobre as valorizações, caso não haja aceleração da economia, diferentemente dos concorrentes que dependem mais das condições econômicas gerais para impulsionar o crescimento dos lucros. Acreditamos que as empresas de crescimento sólido, com produtos diferenciados, serão capazes de impulsionar um crescimento sustentado pelos lucros em diversos cenários econômicos, em 2025 e no futuro.
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Por Pedro Pligher