As promessas políticas de Trump mudaram algumas coisas nas perspectivas da renda fixa, incluindo a renda fixa dos mercados emergentes (ME). Sua intenção de reduzir impostos, aumentar tarifas e reduzir a migração líquida dificultariam o trabalho do Fed, já que todas essas são políticas um tanto inflacionárias. Assim, o mercado precificou um ritmo de cortes de juros por parte do Fed bem mais lento do que antes. Dito isso, ainda esperamos que o Fed continue a reduzir os juros nos próximos meses, já que a inflação está bem mais baixa do que há dois anos, quando os juros foram fixados em máximas de várias décadas. Ao mesmo tempo, as promessas de redução de impostos, desregulamentação e, possivelmente, redução de gastos públicos com a criação do departamento de eficiência, aumentaram o apetite pelo risco, o que se traduziu em um estreitamento dos diferenciais de crédito tanto para os países desenvolvidos quanto para os emergentes.
Para os mercados emergentes em moedas fortes, os custos de endividamento não aumentaram tanto quanto para o Tesouro dos EUA, já que o alto apetite pelo risco significou que os diferenciais se comprimiram, compensando parcialmente as taxas de juros mais altas dos EUA, e no caso dos títulos de high yield mais arriscados, o estreitamento dos diferenciais compensou quase totalmente, e em alguns casos, mais que totalmente, as taxas mais altas.
No caso dos bônus de mercados emergentes em moeda local, o principal impacto foi o encarecimento do dólar, já que agora se espera que o Federal Reserve corte os juros a um ritmo relativamente mais lento em comparação com outros bancos centrais do mundo. As expectativas de fluxos de carteira para os EUA devido ao maior crescimento projetado também influenciam essa dinâmica.
Dito isso, o dólar só continuaria subindo se as políticas de Trump forem realmente eficazes para impulsionar o crescimento. Dado o efeito negativo de uma menor imigração, o aumento das tarifas e o fato de que a economia dos EUA já está operando em plena capacidade, provavelmente devemos esperar que essas políticas sejam menos expansivas do que durante sua primeira presidência. Assim, ainda há muita incerteza sobre isso. No entanto, espera-se que os bancos centrais dos mercados emergentes reduzam as taxas de juros, uma vez que a inflação está sob controle. Isso impulsionará os preços dos bônus em moeda local, compensando parcialmente a fraqueza das moedas, e também contribuirá para reduzir os custos de financiamento dos mercados emergentes.
De forma geral, os rendimentos continuam bastante atraentes nos bônus de mercados emergentes em moedas fortes, tanto soberanos quanto corporativos. Embora os diferenciais sejam estreitos em relação à média histórica, eles são menos estreitos do que no high yield dos EUA. Além disso, as valorizações, de maneira geral, parecem menos caras do que na renda variável dos mercados emergentes, por isso ainda esperamos entradas nesse tipo de ativo no próximo ano, já que os rendimentos totais esperados continuam sendo bastante atraentes.
Além disso, haverá vencedores e perdedores. As relações pessoais de Trump serão muito relevantes para determinar isso. Esperamos que a China seja um claro perdedor com o aumento das tarifas e que haja alguns efeitos indiretos negativos no resto da Ásia. Também esperamos uma maior volatilidade para os ativos mexicanos nos próximos quatro anos. Por outro lado, prevemos que os países da América Latina com líderes de direita (Argentina, Equador e El Salvador) sejam potenciais vencedores. Nenhum desses países vencedores faz parte do espaço tradicional de moeda local, mas sim do espaço de moeda forte.
Quanto aos bônus soberanos em moeda forte, preferimos a África devido às suas valorizações mais atraentes. Mas temos uma carteira bastante diversificada. Tivemos um ano excepcionalmente bom e, portanto, acreditamos que é o momento certo para reduzir riscos, e já fizemos isso. Aumentamos nossa exposição a bônus do Oriente Médio de muito alta qualificação como parte dessa redução de riscos. Isso não significa que estamos adotando uma postura defensiva, mas certamente estamos posicionados de forma menos arriscada do que o habitual. Na América Latina, ainda gostamos das Bahamas, Pemex e Argentina. Estamos bastante subponderados na Ásia devido às valorizações caras e aos riscos potenciais das políticas comerciais de Trump.
Quanto aos bônus em moeda local, também estamos subponderados na Ásia pelas mesmas razões mencionadas anteriormente, mas mais sobreponderados na América Latina. Também estamos diversificando mais nossa exposição, adicionando mais mercados fronteiriços em moeda local. Vários mercados fronteiriços implementaram reformas positivas nos últimos dois anos, por isso agora vemos mais atratividade nesse espaço de moeda local.
Tribuna de Carlos de Sousa, estrategista de dívida emergente e gestor de carteira da Vontobel.
Por Pedro Pligher
Por Redacción Américas