As gestoras internacionais continuam publicando suas perspectivas para 2025. Já deixaram claro que o próximo exercício será marcado pelo novo ciclo de taxas de juros, pelos riscos geopolíticos e pela evolução do crescimento e inflação das principais economias. No entanto, também alertam que será necessário considerar as políticas pós-eleitorais, depois de um ano com um número recorde de eleições.
De forma geral e segundo a visão da Robeco, espera-se outro ano complexo para a economia mundial, que será caracterizado por sinais contraditórios. “A economia dos Estados Unidos continua a mostrar sinais de resiliência apesar do esfriamento do consumo. Embora outras regiões geográficas, especialmente a Europa e a China, estejam saindo do estancamento, elas enfrentam pressões seculares contínuas”, reconhecem.
Na opinião de Alexandra Wilson-Elizondo, co-Chief Investment Officer de Soluções Multiativos da Goldman Sachs Asset Management, “uma vez resolvida a incerteza política nos EUA, o crescimento econômico deve ser sustentável à medida que o Federal Reserve continuar a relaxar sua política. No entanto, um aumento inesperado da inflação devido a possíveis tarifas, assim como condições fiscais mais frouxas, poderiam levar o Fed a interromper os cortes de taxas”, explica. Por fim, a Columbia Threadneedle Investments alerta que uma possível escalada dos conflitos bélicos e o aumento dos nacionalismos econômicos serão os principais desafios para uma evolução positiva dos mercados e da economia em 2025.
Segundo William Davies, CIO da Columbia Threadneedle Investments, a possibilidade de um recrudescimento nos diferentes focos de tensão gera uma volatilidade de curto prazo que “é realmente preocupante, assim como a possível reaparição de pressões inflacionárias de longo prazo, dois fatores que terão impacto direto nas empresas”.
Em sua opinião, “o nacionalismo econômico é cada vez mais inevitável” e a vitória republicana nas eleições dos EUA “poderia resultar em uma redução de impostos, exceto por um possível aumento de tarifas, e em uma diminuição da regulação, o que terá consequências para o comércio internacional à medida que avançarmos em 2025”.
Cenários principais
De acordo com a hipótese base da Robeco, espera-se que o crescimento dos EUA se modere em 2025 devido ao esfriamento do consumo e ao aumento das tarifas. No entanto, tanto a política fiscal quanto a monetária permanecem procíclicas. “Prevê-se que o PIB real cresça 1,7%, o que refletiria uma leve tendência de estanflacionamento, já que a inflação se manteria ligeiramente acima do consenso. O consumo europeu poderia experimentar uma recuperação cíclica modesta graças ao relaxamento das condições de crédito e a um maior impulso fiscal. Por outro lado, espera-se que as medidas de estímulo da China compensem alguns riscos de desaceleração sem chegar a reverter as pressões desinflacionárias”, afirmam.
Além disso, Peter van der Welle, estrategista de Soluções Multiactivas da Robeco, destaca que a possibilidade de políticas comerciais provocarem uma virada para uma estanflacionamento poderia ser o maior obstáculo para a economia dos EUA, que se mostra resiliente. “Em nossas perspectivas para 2025, explicamos que, no cenário atual baseado nos dados, o impulso pode se inverter rapidamente, o que demonstra o quão necessária é a flexibilidade ao investir em fundos multiactivos”, explica.
No caso da Goldman Sachs Asset Management, o cenário central é continuar “cautelosamente otimista” quanto à possibilidade de as principais economias alcançarem um novo equilíbrio de crescimento econômico sustentável à medida que os bancos centrais relaxam gradualmente suas políticas monetárias, mas os riscos extremos podem desequilibrar a situação.
Embora as gestoras possam ter nuances sobre a evolução de seus cenários centrais, todas concordam que as políticas dos bancos centrais serão determinantes. Nesse sentido, a Columbia Threadneedle Investments explica que os “enfoques divergentes” adotados pelos bancos centrais para a recuperação e o crescimento econômico podem provocar um crescimento econômico desigual durante 2025, o que também poderia levar a uma evolução desigual dos mercados. “Vimos cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, Banco Central Europeu e Banco da Inglaterra. No entanto, com a inflação subjacente em torno de 2,5% e a inflação subjacente próxima de 3% nos EUA, e de forma semelhante no resto do mundo, não antecipamos que as taxas caiam tanto quanto as pessoas acreditam, e elas serão mais altas do que na década de 2010. Isso repercutirá nas investigações e no posicionamento das carteiras”, explica William Davies. Os déficits orçamentários são outro fator a ser monitorado no próximo ano, com as principais economias mundiais apresentando déficits entre 5% e 6%. “Pode ser uma cifra administrável se as taxas de juros forem baixas, mas, se os déficits continuarem a aumentar e as taxas não caírem tanto quanto esperado, financiar o déficit começa a ser cada vez mais problemático. Quando isso passar a chamar atenção, se tornará um fator que marcará a direção dos mercados”, reflete o especialista. Quais as implicações dessa visão para os investidores?
Schroders: olhar além dos vencedores
Diante dessa perspectiva, segundo a Schroders, é possível que os investidores precisem olhar além dos vencedores recentes do mercado de ações para alcançar seus objetivos de rentabilidade em 2025. “Acreditamos que há oportunidades de rentabilidade, mesmo depois de termos visto ganhos importantes em 2024. No entanto, os investidores podem ter que olhar além dos vencedores recentes. Os investidores em ações se acostumaram com o fato de que um pequeno número de grandes empresas impulsiona os lucros do mercado de ações. Mas esse padrão já começou a mudar ao longo do ano, e acreditamos que há potencial para que os mercados se ampliem ainda mais. Diferentes setores e regiões podem começar a parecer mais atraentes. Será necessário adotar uma abordagem ativa para evitar a sobreexposição aos valores com melhores resultados e aproveitar as novas oportunidades de rentabilidade que surgirem. As valorizações do mercado de ações não parecem caras fora dos Estados Unidos. E um ambiente de crescimento positivo e taxas de juros mais baixas deve favorecer os lucros empresariais, que são o que impulsiona as ações no longo prazo”, afirma Johanna Kyrklund, Chief Investment Officer (CIO) do Grupo Schroders.
A gestora continua com uma visão favorável para os bônus devido à sua capacidade historicamente comprovada de gerar renda, à importância da diversificação das carteiras em ambientes de incerteza geopolítica como o atual e à relevância da descarbonização como um tema de investimento central.
Robeco: sem confiança excessiva
Segundo as previsões da Robeco, as ações dos EUA manteriam sua trajetória ascendente, e o S&P 500 refletiria avaliações mais altas após um ano de boa rentabilidade. No entanto, alerta que a confiança dos mercados poderia mudar abruptamente com a evolução das narrativas macroeconômicas, o que destaca a importância de uma gestão diversificada e dinâmica das carteiras.
Além disso, as perspectivas da gestora sugerem prudência em relação aos bônus de alto rendimento (high yield), cujos spreads estão muito apertados, enquanto o crédito de grau de investimento europeu oferece um maior atrativo em relação ao dos EUA. Para o futuro, a Robeco prevê que mudanças nos dados macroeconômicos, “a política comercial dos EUA e as condições de liquidez global afetem a rentabilidade das classes de ativos em 2025”.
Columbia Threadneedle Investments: dispersão
Sobre a renda fixa, a Columbia Threadneedle Investments observa que os ativos de alta qualidade podem ser beneficiados pelo ciclo de cortes nas taxas de juros e por rendimentos atraentes, embora esperem uma maior dispersão do crédito em 2025. “A situação dos balanços é desigual dependendo dos setores e do nível de alavancagem das empresas, especialmente no segmento de high yield, que pode se revelar vulnerável”, destaca Davies. Nesse ambiente, a Columbia Threadneedle Investments aponta que a área de valores e crédito ganhará grande relevância em 2025.
Na renda variável, a firma espera um bom desempenho em 2025, beneficiado pelo ambiente de taxas de juros em queda. No entanto, Davies não vê como provável que as excepcionais rentabilidades vistas até agora continuem, já que seria necessário que muitos fatores se alinhassem. “Para que a renda variável continue gerando a rentabilidade excepcional vista até agora, seria necessário que os riscos geopolíticos se estabilizassem; que houvesse crescimento, mas não excessivo; que a inflação se mantivesse constante, mas baixa, para que as taxas de juros pudessem cair… muitas coisas precisam dar certo”, conclui.
Goldman Sachs AM: afastar-se do dinheiro
Por fim, as perspectivas da Goldman Sachs AM se alinham com essa visão. Afastar-se do dinheiro e investir em renda fixa deve ser gratificante em 2025, com potenciais ganhos generalizados em renda fixa. Segundo a gestora, os investidores precisam entender os detalhes de cada segmento para aproveitar o ciclo de relaxamento, gerar renda e adotar uma abordagem dinâmica de investimento em todos os setores e regiões. Estratégias de investimento ativas, diversificação e uma sólida gestão de riscos serão essenciais.
A gestora afirma que, embora as eleições nos EUA tenham ampliado o leque de resultados econômicos possíveis, continuam esperando que o Fed volte a cortar as taxas em dezembro e no início de 2025. E alertam que a trajetória futura dependerá da agenda política que for implementada pela nova administração. Na sua opinião, o principal risco para a renda fixa é o retorno da inflação, o que poderia desacelerar o ritmo de relaxamento.
“Nosso análise sugere que as empresas do mercado de crédito com grau de investimento podem continuar resistentes em 2025, de maneira muito semelhante à resistência observada durante os aumentos de taxas nos últimos anos. Isso reflete um ponto de partida saudável para as métricas de crédito e a capacidade de ser mais seletivo nas novas investigações ou em atividades de fusões e aquisições. Em 2025, estaremos atentos a um possível aumento da oferta de títulos impulsionado por um forte ‘espírito animal’, o que poderia levar a atividades corporativas financiadas com dívida, como recompra agressiva de ações ou fusões e aquisições, afetando as métricas de crédito atuais”, afirma Simon Dangoor, Head of Fixed Income Strategies da Goldman Sachs Asset Management.
A gestora também destaca o sólido comportamento do crédito titulizado, com o estreitamento dos spreads em todos os tipos de garantias e a estrutura de capital, o que deverá continuar em 2025. Os CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) são os mais atraentes, já que os spreads dos títulos com classificação AAA e BBB são atraentes em relação às avaliações de valor justo. Segundo Lindsay Rosner, Head of Multi-Strategy Fixed Income da Goldman Sachs AM, “os títulos com grau de investimento também se destacam como uma opção para melhorar a rentabilidade, equilibrando a geração de receita com a gestão de riscos”.
Por fim, no caso da renda variável, a gestora observa que, com o mercado de ações dos EUA próximo de sua maior concentração em 100 anos, espera-se que a estrutura de rentabilidade do mercado de ações se amplie. Na opinião deles, os fundamentos das grandes empresas (megacapitalizações) parecem sólidos, mas o nível de domínio do mercado não é sustentável. Com o desempenho do índice S&P 500 sendo fortemente ditado pelas perspectivas de poucos valores, as alocações passivas nos índices americanos de grande capitalização podem apresentar riscos.
“Há um possível ponto de inflexão para as pequenas capitalizações, impulsionado pelos cortes de taxas e uma política comercial mais voltada para o mercado interno. As pequenas capitalizações dos EUA frequentemente superaram as grandes capitalizações quando os bancos centrais começaram a cortar as taxas, especialmente durante aterrissagens suaves, e as empresas menores podem se beneficiar com as reduções nas taxas ao diminuir os pagamentos de juros. A natureza menos líquida, mais diversificada e menos pesquisada do mercado de pequena capitalização se adapta às estratégias de investimento ativas”, conclui Greg Tuorto, responsável pela Renda Variável de Pequena Capitalização/SMID da Goldman Sachs AM.
Por Pedro Pligher