As gestoras internacionais esperam que a reunião do Federal Reserve dos EUA (Fed) desta semana, que começa hoje, seja tão previsível quanto a realizada na semana passada pelo seu homólogo europeu, o BCE. Todas as análises, assim como as expectativas do mercado, indicam que a reunião de setembro resultará em uma redução das taxas de 25 ou 50 pontos-base. Levando em conta os últimos dados do mercado de trabalho e de inflação, e à espera das previsões que a Fed compartilhará, a pergunta que fica no ar é qual será o ritmo das reduções que a instituição monetária aplicará.
“Na próxima quarta-feira, e pela primeira vez desde março de 2020, o Federal Reserve voltará a cortar as taxas oficiais diante de uma inflação que se aproxima da zona de conforto da entidade, ao mesmo tempo em que o balanço de riscos do mandato duplo da Fed está mais equilibrado. Além disso, conheceremos as novas projeções de inflação, desemprego, crescimento e, principalmente, de taxas (dot plot). Vale destacar que, em sua projeção de junho, a Fed estimava um único corte para este ano, então é provável que vejamos mudanças nesta nova edição”, explica a Banca March em seu relatório semanal.
Neste início de ciclo de cortes de taxas, os mercados preveem 109 pontos-base de redução até o final do ano e 234 pontos-base para a reunião de julho de 2025. Na opinião de Ronald Temple, estrategista-chefe de mercados da Lazard, essas expectativas são excessivamente dovish, já que as evidências de recessão são insuficientes para justificar uma flexibilização tão agressiva. O especialista mudaria sua opinião se, por mais dois meses, o crescimento das folhas de pagamento não agrícolas ficasse em 100.000 ou abaixo desse valor. Nesse caso, “eu pediria agressivamente um corte de 50 pontos-base”. Na sua visão, os dados do mercado de trabalho e outras métricas de consumo sugerem, no entanto, que a economia passou de muito forte para “simplesmente” forte. “Se for assim, a flexibilização gradual faz mais sentido do que uma abordagem agressiva”, reconhece. Nesta terça-feira serão divulgadas as vendas no varejo de agosto, que se espera tenham diminuído 0,2% em termos mensais, enquanto o grupo de controle tenha aumentado 0,3%. Dada a recente preocupação com o enfraquecimento da economia, esses dados serão acompanhados de perto.
Expectativas claras
Sem dúvida, parte da atenção está voltada para saber se a economia dos EUA está caminhando para uma recessão ou não. Para Michael Krautzberger, CIO Global de Renda Fixa da Allianz Global Investors, não há sinais claros de uma recessão iminente. Em sua opinião, o pano de fundo do crescimento econômico mundial reforça a disposição do Federal Reserve e de outros bancos centrais do G-10 de flexibilizar sua política monetária restritiva. “O Fed, assim como outros bancos centrais, está mais focado em estimular o crescimento econômico do que em controlar a inflação; e está cada vez mais preocupado em ficar para trás em relação à sua política monetária, ou seja, cortar as taxas tarde demais para evitar uma recessão ou uma desaceleração mais acentuada do crescimento. Portanto, em nossa opinião, não podem ser descartados cortes adicionais de taxas nas próximas reuniões deste ano, especialmente se a atividade do mercado de trabalho se deteriorar mais rápido do que o previsto e a inflação continuar se aproximando do nível-alvo”, argumenta Krautzberger.
Segundo Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional da J. Safra Sarasin Sustainable AM, todos os sinais são claros sobre o que a Fed deve fazer: “O novo gráfico de pontos da Fed refletirá uma flexibilização maior do que em junho, mas é improvável que apoie as expectativas do mercado de cortes de 250 pontos-base até o final de 2025. Os investidores não esperam mais um grande corte esta semana, em parte como reflexo de dados de inflação melhores do que o esperado, mas continuam prevendo cerca de 150 pontos-base de flexibilização nas próximas quatro reuniões, incluindo dois cortes de 50 pontos-base daqui até janeiro. Os futuros sugerem que os investidores atribuem a maior probabilidade (a parte superior da distribuição de probabilidades) de que as taxas caiam para 2,75%-3% em setembro de 2025, o extremo inferior das estimativas para a taxa neutra. Também implicam uma probabilidade de um em quatro de que as taxas caiam abaixo desse nível (a cauda esquerda da distribuição). Isso indica que, embora os mercados não prevejam uma grande recessão econômica, eles esperam uma desaceleração mais acentuada e um pouso mais brusco.”
O ritmo das reduções
Para Olszyna-Marzys, a estratégia do Fed é clara: “Com a inflação desacelerando, o retorno ao equilíbrio no mercado de trabalho e um crescimento econômico que já não excede a tendência, os argumentos a favor de uma política restritiva enfraqueceram rapidamente. Portanto, o objetivo é reduzir as taxas para um nível neutro, provavelmente entre 2,75% e 3,5%. O desafio está em escolher o ritmo certo”. Nesse sentido, o especialista da J. Safra Sarasin Sustainable AM considera que se as taxas caírem rápido demais, a inflação pode ressurgir. Mas se a política monetária for muito lenta, há o risco de prejudicar a economia. “O caminho que os dirigentes do Fed traçarem no novo gráfico de pontos dependerá de suas previsões centrais, bem como dos riscos que atribuírem a elas”, destaca.
Na opinião de Paolo Zanghieri, economista sênior da Generali AM, parte do ecossistema da Generali Investments, as previsões atuais continuam apontando para uma expansão do PIB em torno de 2% anualizado no terceiro trimestre, um dado bastante forte para esta fase do ciclo. “A inflação está visivelmente esfriando, e o grau atual de aperto já não é necessário. O Fed poderia optar, então, por uma gestão de risco ao relaxar a política rapidamente para se antecipar a um aumento do desemprego”, comenta.
Por fim, a Edmond de Rothschild AM acredita que a desaceleração do mercado de trabalho poderia ter incentivado o Federal Reserve a acelerar os cortes de taxas. “A maioria dos investidores esperava um corte de 50 pontos-base na reunião de setembro do Fed, mas o IPC subjacente desinflou essas expectativas, e os recentes comentários das autoridades do Fed sugerem que eles não estão dispostos a começar a cortar tanto. No entanto, essa inflação persistente é principalmente causada pela habitação, que deve normalizar após um atraso e tem um peso menor no PCE, o indicador de inflação preferido do Fed. Assim, as ‘pombas’ do Fed devem ficar tranquilas, incluindo Jerome Powell, que transmitiu uma mensagem bastante acomodatícia em Jackson Hole”, afirma a gestora em sua última análise.
Para Philip Orlando, estrategista-chefe de Mercado de Ações e chefe da Equipe de Gestão de Carteiras de Clientes da Federated Hermes, o Fed enfrenta um verdadeiro dilema, já que o enfraquecimento desviou sua atenção da inflação, que parece estar caindo, embora de forma inconsistente. “Esse dilema define o duplo mandato do Fed de equilibrar o pleno emprego com a inflação moderada, representado pela curva de Phillips. Durante grande parte dos últimos dois anos, essa relação parecia estar rompida. Mas o enfraquecimento do mercado de trabalho sugere que pode estar funcionando novamente”, afirma Orlando.
Ele acrescenta: “O mesmo ocorre com a chamada regra de Sahm. Este indicador estabelece que, se a taxa de desemprego aumentar pelo menos meio ponto percentual em um período móvel de três meses dentro de um ano, a economia geralmente entra em recessão. Alguns economistas esperavam que isso já tivesse ocorrido devido à campanha agressiva de aumento de taxas do Fed, mas isso só ocorreu recentemente. Em cada um dos últimos dois meses, a regra de Sahm foi ativada, já que a taxa de desemprego passou de 3,4% em abril de 2023, o nível mais baixo em 53 anos, para 4,2% em agosto de 2024”, conclui o especialista da Federated Hermes.
O impacto das eleições presidenciais
O resultado das próximas eleições presidenciais de novembro não parece alterar o rumo do crescimento. Porque “nem Donald Trump nem Kamala Harris parecem abertamente obcecados com o déficit, então o governo deve continuar apoiando a economia”, na opinião de Valtteri Ahti, Chief Strategist da Evli. “A facção do Partido Republicano que defendia a disciplina fiscal parece ter desaparecido, então a pergunta pertinente após as eleições será: ‘Quem assumirá os custos? Empresas ou indivíduos, impostos ou tarifas?’”, questiona o especialista.
Analisando os indícios de desaceleração econômica, é importante lembrar que “as expansões econômicas não morrem de velhas, mas devido a um fator exógeno”, afirma Ahti. Assim, as últimas três expansões econômicas duraram cerca de sete, dez e onze anos, e todas terminaram por fatores externos: uma bolha das pontocom, uma crise financeira e a pandemia de Covid-19, respectivamente.
Embora “nenhum desses fatores, exceto a pandemia de coronavírus, tenha sido realmente exógeno”, diz Ahti. Por exemplo, a política monetária expansionista contribuiu para o boom imobiliário que resultou na crise financeira. Por isso, “erros na política monetária são como assassinos em série das expansões econômicas. E essa é uma razão poderosa para Powell cortar as taxas”, conclui o Chief Strategist da Evli.
Quem se beneficia?
Diante desse contexto, Carlos de Sousa, gestor da Vontobel, aponta que os mercados emergentes se beneficiarão da flexibilização das condições financeiras globais. Segundo sua análise, não há riscos iminentes de recessão nos EUA e ele considera que cortes graduais, mas consistentes, seriam apropriados, desde que os dados econômicos não se deteriorem ainda mais.
“Independentemente da magnitude do primeiro corte, é provável que o Fed inicie um ciclo de flexibilização que provavelmente levará sua taxa de juros oficial para cerca de 3% até meados de 2025. Outros bancos centrais de mercados desenvolvidos também estão reduzindo as taxas, o que implica uma flexibilização muito significativa das condições financeiras globais durante o próximo ano”, afirma Sousa.
Nesse sentido, ele argumenta que os mercados emergentes se beneficiarão disso. “Em primeiro lugar, o custo dos empréstimos para os emissores dos mercados emergentes diminuirá, o que facilitará o refinanciamento dos vencimentos da dívida. Por outro lado, o menor custo do capital para futuros investimentos tornará mais projetos economicamente viáveis e deverá resultar em uma aceleração do crescimento. Isso melhorará a sustentabilidade da dívida dos países emergentes e aumentará a lucratividade de suas empresas. Finalmente, com a queda das taxas sem risco, esperamos que os alocadores de ativos assumam riscos adicionais para obter um retorno esperado suficientemente alto. É provável que isso se traduza em fluxos de entrada para a dívida dos mercados emergentes, o que provavelmente apoiará os spreads dos mercados emergentes nos próximos 12 meses”, conclui o gestor da Vontobel.
Ariel Bezalel e Harry Richards, gestores do Jupiter Dynamic Bond Fund da Jupiter AM, acreditam que as taxas de juros reais estão muito altas e que há o risco de que os bancos centrais precisem relaxá-las ainda mais rápido do que o previsto, o que poderia dar um impulso aos mercados de renda fixa, particularmente nos segmentos de alta qualidade dessa classe de ativos. “Após o recente pronunciamento de política monetária de Powell, o debate no mercado se concentrou no ritmo e na profundidade dos cortes nas taxas de juros. Os investidores continuam se perguntando se é possível um pouso suave com mínimas perturbações no emprego e na economia em geral, ou se estamos destinados a uma recessão”, apontam. Uma oportunidade na renda fixa também identificada por Marc Seidner, Chief Investment Officer Non-Traditional Strategies, e Pramol Dhawan, Portfolio Manager da PIMCO: “Os títulos podem se beneficiar de pousos suaves, ao mesmo tempo em que oferecem um potencial de cobertura de baixo custo contra cenários de pouso forçado. As propriedades tradicionais de cobertura e diversificação dos títulos foram exibidas pela última vez no início de agosto e novamente no início de setembro, quando a renda fixa se recuperou durante períodos de volatilidade no mercado de ações”.
Algumas gestoras também consideram que essa mudança de rumo na política monetária dos Estados Unidos será positiva para a renda fixa. “Mantemos nossa leve sobreponderação em ações dos Estados Unidos, que se beneficiam de um maior crescimento dos lucros e de uma expansão das margens em comparação com as empresas europeias, bem como de um melhor desempenho do mercado de ações na maioria das fases do mercado. Setembro é tradicionalmente um mês bastante decepcionante, com um retorno médio negativo de -0,7% nos últimos 20 anos e de -2,3% nos últimos 10 anos. Por outro lado, os três últimos meses do ano, especialmente novembro e dezembro, continuam sendo meses historicamente positivos para os mercados de ações, especialmente em anos eleitorais. Isso se mantém desde que o Federal Reserve não decepcione ao se mostrar excessivamente cauteloso e as eleições norte-americanas cumpram suas promessas, reforçando a confiança dos consumidores e dos mercados financeiros”, argumenta Nicolas Bickel, CIO da Edmond de Rothschild Banca Privada.
