De acordo com Natalie Trevithick, chefe de estratégia de grau de investimento da Payden & Rygel, a inflação dos EUA diminuiu no ano passado, mas continua elevada, e a falta de progresso em direção à meta de 2% levou o mercado a revisar para baixo suas expectativas quanto ao número de cortes nas taxas até 2024, de cerca de oito no início do ano para o atual. “Em nossa opinião, teremos de esperar até dezembro para ver o primeiro corte do Fed: setembro parece prematuro, salvo um improvável crash de preços, enquanto novembro, após a eleição presidencial, parece irrealista”, diz ele.
De acordo com a Payden & Rygel, também não é realista pensar que o Fed elevará o nível da meta de inflação acima de 2%, por motivos de estabilidade e gerenciamento das expectativas do mercado. De acordo com a análise desse especialista, apesar do estreitamento dos spreads e do cenário atual de taxas mais altas por mais tempo, eles acreditam que os títulos corporativos são fortes, principalmente os títulos com grau de investimento.
“Esses emissores estão bem posicionados em termos de custo da dívida, pois tendem a refinanciar apenas uma pequena parte de sua dívida anualmente, enquanto a maioria estava presa a taxas baixas durante a era da Covid, quando esses emissores puderam refinanciar grande parte de sua dívida com vencimentos mais longos (10 ou 30 anos). Dentro do universo de grau de investimento, que sozinho ultrapassa US$ 9 trilhões, a maioria das empresas não toma o dinheiro emprestado de uma só vez, esperando que ele vença em 30 anos para refinanciar, mas tende a emitir dívidas com frequência, uma ou duas vezes por ano, de modo que refinanciam apenas 6/7% de sua exposição total anualmente. Consequentemente, o custo médio dos empréstimos aumentou apenas um pouco, e é por isso que, apesar das altas taxas, não vimos um problema generalizado de inadimplência para esse tipo de emissor”, argumenta Trevithick.
Enquanto antes da grande crise financeira de 2008, de acordo com a análise da Payden & Rygel, o custo médio de financiamento para emissores com grau de investimento era de 6% e há um ano estava em torno de 3,6%, hoje, com o aumento das taxas, o custo médio do cupom está em torno de 4,2%. “Em média, o custo da dívida aumentou apenas 50 ou 60 pontos-base, portanto, a emissão não está desacelerando, apenas os perfis de vencimento mudaram: enquanto durante a pandemia, com taxas baixas, muitas dívidas de 20 e 30 anos foram emitidas, agora estão sendo emitidas mais dívidas de curto prazo, de dois, três ou cinco anos. Se compararmos os rendimentos dos títulos corporativos com grau de investimento de 3 meses e 10 anos, veremos uma inversão da curva, um sinal que geralmente indica que uma recessão está em andamento, mas que agora coexiste com o forte crescimento do PIB dos EUA. As empresas têm administrado bem seus balanços patrimoniais e, mesmo que a inflação se mostre mais persistente do que o esperado, acreditamos que o Fed está em posição de orquestrar uma aterrissagem suave, com consequências positivas para os títulos corporativos”, acrescenta.
Com um corte nas taxas de juros no horizonte e os títulos corporativos de 30 anos rendendo cerca de 5,7%, para a Payden & Rygel, agora é um bom momento para aumentar a duração do portfólio: manter essas posições de longo prazo beneficiará os investidores em termos de valorização dos títulos, caso o Fed decida eventualmente cortar as taxas de referência. “A parte frontal da curva continua a oferecer rendimentos elevados, mas os vencimentos mais curtos acarretam risco de reinvestimento, portanto, o ideal é que os investidores mantenham uma abordagem equilibrada com algumas posições de longa duração”, conclui.
