Esta semana, os mercados de ações registraram altas, impulsionados por uma combinação de dados macroeconômicos favoráveis que apontam para um crescimento razoável com menos inflação, e por relatórios positivos de desempenho empresarial, como os da Crowdstrike (CRWD) ou da SAP em sua conferência Sapphire em Orlando.
Como exemplo, a CRWD trouxe um alívio após as surpresas negativas recentemente apresentadas por outras empresas líderes no setor de software, como Workday, Salesforce, Shopify e Intuit. A SAP também se destacou, confirmando cifras de vendas e lucros para este ano, aparentemente isolando-se dos efeitos da desaceleração econômica, assim como a Foxconn e a HPE – com revisões para cima incluídas – ou os comentários construtivos do diretor financeiro (CFO) da ASML. A redução das taxas de juros no Canadá também facilitou as altas nos mercados de ações.
Embora não seja a melhor referência para prever o que pode acontecer com o dado de folhas de pagamento, o relatório de emprego da ADP, que adicionou 152.000 novos trabalhadores (em comparação com os 175.000 que o consenso de analistas esperava, e abaixo dos 188.000 registrados em abril), é mais uma prova da tendência de desaceleração na criação de empregos (após o índice ISM manufatureiro e o índice de vagas JOLT).
Como exemplo disso, a indústria manufatureira eliminou 20.000 postos de trabalho no mês passado. Este comentário no relatório não deixa dúvidas: “O aumento do emprego e o crescimento dos salários estão desacelerando para a segunda metade do ano. O mercado de trabalho se mantém robusto, mas estamos monitorando focos notáveis de fraqueza, ligados tanto a produtores quanto a consumidores”.
Na mesma linha, o inquérito JOLTS declarou que em Abril houve 8.059 milhões de ofertas de emprego, abaixo dos 8.355 milhões de março (estes 8.355 milhões foram revistos em baixa dos 8,48 milhões), dos 8,88 milhões de dezembro de 2023 e muito longe de o pico de 12,1 milhões alcançado em março de 2022. Embora, como vemos no gráfico, o número de ~8 milhões ainda esteja acima da faixa de ~7-7,5 milhões pré-covid, o mercado de trabalho está se aproximando muito rapidamente do equilíbrio da oferta e procura (medida pela disparidade entre emprego e trabalhadores). Tudo indica que as empresas começaram a ser mais seletivas nas contratações, mas ainda não iniciaram as demissões: isto é típico no período que antecede as recessões. As PMEs (Pequenas e Médias Empreas), o principal motor da contratação, já estão a adiar os seus planos de expansão da sua força de trabalho.
No entanto, as probabilidades permanecem distribuídas entre os cenários “goldilocks” ou no-landing, por um lado, e o cenário de recessão, por outro, aumentando um possível erro de cálculo por parte dos bancos centrais. Relativamente ao não-desembarque, à pouca compensação exigida na Europa e nos Estados Unidos devido aos riscos de aumento da inflação associados a esta hipótese, parece que o mais razoável neste momento é estar perto da neutralidade em termos de duração . Nos Estados Unidos, a ameaça é, no curto prazo, maior do que na Europa, uma vez que a economia funciona com um hiato do produto positivo (acima do potencial). Como vemos no gráfico, os swaps de inflação (especialmente nos EUA) não contemplam uma recuperação inesperada nos índices de preços.
Nos últimos dois anos, os gastos dos consumidores na zona do euro foram impactados pela perda de poder aquisitivo, consequência da crise energética e pelo encarecimento do crédito, resultado do ciclo de aumento das taxas de juros. Agora, com o efeito do corte de 0,25% (talvez mais 0,25% em setembro?), que torna os empréstimos mais baratos, a melhora no cenário na China e o preço do gás 89% abaixo dos máximos de 2022, apesar da recuperação desde março, a narrativa pode mudar significativamente.
E lembremos que nos Estados Unidos, o índice de preços de gastos com consumo pessoal (PCE) dos últimos seis meses anualizados ainda está em 2,7%, o que sugere que será necessário um maior deterioro macroeconômico para atingir o tão desejado nível de 2%.
Por isso, a interpretação deste movimento do BCE não é tão “dovish” quanto parece e deve ser entendida como um passo em direção à moderação de uma política monetária que permanece intencionalmente restritiva e que será ainda mais em termos reais à medida que a inflação surpreender positivamente.
Tanto o Fed quanto o BCE agora dependem mais da divulgação de dados macroeconômicos que, em muitos casos, apresentam uma visão desatualizada da economia.
E embora a publicação da pesquisa ISM Serviços nos Estados Unidos possa, na superfície, ir contra os outros números que mencionamos acima – que apontam para um cenário de forte desaceleração – ou do ISM manufaturas, ao melhorar em +4,4 pontos e entrar novamente na zona de expansão de atividade (53,8), o tom nos comentários do relatório indica incerteza em relação aos negócios, preocupação com o impacto do aumento de preços e precaução na hora de realizar novas contratações (o subíndice de emprego continua em contração).
A recuperação da atividade industrial a nível global que experimentamos nos últimos meses deve muito à estabilidade do consumo nos Estados Unidos. O subíndice de importações do ISM Serviços caiu 10,8 em maio, para 42,8, e o do ISM manufaturas também desacelerou em relação ao registro de abril, colocando em dúvida a sustentabilidade desta melhora no nível industrial.
Uma desaceleração na inércia positiva nos PMIs coincidiria com padrões históricos. Nos Estados Unidos, a transição de ponto baixo para pico no componente de novos pedidos (ISM manufaturas) leva cerca de 18 meses. O mínimo mais recente foi alcançado em janeiro do ano passado, de modo que estaríamos prestes a fechar o ciclo.
O olhar do especialista com Carlos Ruiz de Antequera*
*Carlos Ruiz de Antequera é CIO da March AM. Ele tem mais de 25 anos de experiência no setor de gestão de ativos e private banking. Anteriormente, trabalhou por duas décadas no Santander Espanha e em Miami, onde ocupou cargos como gestor de fundos, consultor, chefe de gestão discricionária e CIO.
