O Banco Central Europeu (BCE), que não decepcionou em sua última reunião, realizada na semana passada, tomou a dianteira em relação ao Federal Reserve dos Estados Unidos (Fed). No entanto, os especialistas das gestoras internacionais observam que o BCE realizou este primeiro corte de juros sem oferecer orientações firmes além de junho.
O Conselho de Governadores justificou a moderação do grau de restrição da política com base em uma maior confiança no processo de desinflação e na solidez da transmissão monetária. As projeções dos especialistas sobre o crescimento foram revistas para cima. Por sua vez, a presidente do BCE, Christine Lagarde, foi clara: “Temos a determinação de garantir que a inflação volte a se situar em nosso objetivo de 2% no médio prazo. Manteremos as taxas de juros oficiais em níveis suficientemente restritivos pelo tempo necessário para alcançar este objetivo. Continuaremos aplicando uma abordagem dependente dos dados, em que as decisões são tomadas em cada reunião, para determinar o nível de restrição e sua duração apropriados. Em particular, nossas decisões sobre as taxas de juros se basearão em nossa avaliação das perspectivas de inflação, levando em consideração os novos dados econômicos e financeiros, a dinâmica da inflação subjacente e a intensidade da transmissão da política monetária, sem nos comprometermos antecipadamente com qualquer trajetória específica de taxas.”
Se olharmos além do comunicado oficial, as firmas sustentam que a declaração posterior de Lagarde evitou comprometer-se antecipadamente com futuros cortes e manteve uma postura dependente dos dados. “É provável que as recentes surpresas para cima dos salários e da inflação mantenham os membros do Conselho em uma posição prudente. Portanto, um corte em julho parece claramente descartado. A trajetória das taxas do BCE dependerá da evolução dos dados daqui em diante e da Fed, que acreditamos que não poderá cortar este ano devido à rigidez da inflação nos EUA”, afirma Salman Ahmed, responsável global de Macro e Alocação Estratégica de Ativos na Fidelity International.
Os responsáveis pelas instituições não apenas fizeram referência à dependência dos dados, mas também à flexibilidade. De fato, a declaração sobre a decisão de política monetária foi clara: “O Conselho de Governadores não se compromete antecipadamente a seguir uma trajetória de taxas determinada”. Na opinião de Felix Feather, economista da abrdn, na prática, é provável que a abordagem dependente dos dados seja prudente. “O BCE disporá de poucos dados adicionais antes de sua reunião de julho. Em particular, não se disporá de dados confiáveis sobre o crescimento dos salários no segundo trimestre. Portanto, consideramos que a reiteração do ênfase na dependência dos dados é coerente com nossa expectativa de que a taxa de depósito se mantenha em 3,75% em julho.”
Segundo Hugo Le Damany e François Cabau, economista e economista sênior para a Eurozona da AXA Investment Managers, consideram que a abordagem é de causalidade, mas exagerada. “Acreditamos que o BCE tomou esta decisão porque considera que este corte de taxas é relativamente seguro, não há um risco importante de voltar a estimular as pressões inflacionistas posteriores. Mas o BCE lembrou imediatamente que a pressão interna sobre os preços continua forte. Eles reiteraram que as taxas de juros oficiais se manterão restritivas pelo tempo necessário para alcançar seu objetivo de médio prazo de 2%. O CG insistiu que continuarão dependendo dos dados e que não se comprometerão antecipadamente com uma trajetória específica de taxas”, explicam.
Por enquanto, a reação do mercado não foi muito violenta, mas persiste a volatilidade na dívida soberana diante da crescente retórica de que as taxas demorarão mais para voltar a baixar do que o esperado, concentrando as probabilidades de mais cortes nas reuniões do último trimestre do ano. “Nas bolsas, o foco de atenção está se concentrando mais na revisão para cima dos lucros empresariais, embora o setor bancário tenha tido um bom desempenho durante a sessão devido ao tom hawkish do BCE, que prevê melhores margens para o restante do ano”, explica Carlos del Campo, da equipe de investimentos da Diaphanum.
Previsão sobre os próximos cortes
À luz das palavras de Lagarde, a estimativa de Ulrike Kastens, economista para Europa da DWS, é que o BCE fará uma pausa em julho antes de “provavelmente”, destaca, voltar a cortar as taxas em setembro e dezembro. “A dependência dos dados continua sendo chave. Ao mesmo tempo, a revisão para cima das previsões de inflação para 2025 sugere que agora pode levar mais tempo para alcançar o objetivo de inflação. Essas previsões são muito mais restritivas do que o esperado e implicam cortes muito graduais das taxas de juros”, argumenta.
Para Mauro Valle, responsável de renda fixa na Generali AM, parte do ecossistema da Generali Investments, o BCE tem margem para voltar a cortar na segunda metade do ano, já que as políticas monetárias ainda serão percebidas como restritivas. “O debate gira em torno das probabilidades de um terceiro corte em dezembro de 2024: o mercado está avaliando em torno de 50% a probabilidade de que isso ocorra, enquanto nossa análise indica três cortes. A decisão dependerá dos próximos dados econômicos, principalmente a inflação e a evolução dos salários, como Lagarde voltou a afirmar durante a coletiva de imprensa”, indica Valle.
“Dada a função de reação do BCE, prevemos que a entidade continue cortando as taxas nas reuniões em que avaliam as projeções. Setembro oferece a próxima oportunidade de reavaliar globalmente o processo de desinflação. Diferente do que ocorria no início do ano, os preços de mercado parecem razoáveis e se ajustam, em linhas gerais, à nossa base de três cortes para este ano. Esperamos cortes adicionais em setembro e dezembro. Os riscos se inclinam a favor de menos cortes, sobretudo pela rigidez da inflação dos serviços, a resistência do mercado de trabalho, a flexibilização das condições financeiras e as considerações de gestão de riscos do BCE”, acrescenta Konstantin Veit, gestor de carteiras da PIMCO.
Tomasz Wieladek, economista-chefe na T. Rowe Price, também compartilha sua previsão: “Acredito que o BCE acabará aplicando mais dois cortes este ano. A barra para novas surpresas a curto prazo em suas previsões é alta. No entanto, os mercados não devem esperar nenhuma orientação futura. Todos os futuros cortes de taxas deste ano serão provavelmente duros. Não incluirão nenhum tipo de orientação futura. No entanto, essa abordagem puramente dependente dos dados também significa que o BCE poderia facilmente cortar menos de duas vezes. Talvez vejamos apenas mais um corte no final do ano, se a inflação continuar muito mais persistente do que o esperado”.
Nesse sentido, Axel Botte, responsável de Estratégia de Mercados da Ostrum AM (Natixis IM), lembra que não foi uma decisão unânime. “Isso implica que o compromisso anterior a um corte pode ter sido motivado em grande medida por razões políticas. De fato, o BCE elevou sua previsão de inflação para 2,2% em média para o próximo ano, mas a manteve em 1,9% para 2026. Em qualquer caso, Christine Lagarde teve dificuldades para justificar uma redução de taxas em um momento em que os aumentos salariais continuam desconfortavelmente altos. O crescimento salarial deve rondar os 4% até o final de 2024. A mensagem do BCE é difícil de compreender, já que os cortes de taxas do BCE são aplicados junto com o aperto quantitativo. Ainda assim, o BCE poderia cortar mais em setembro, quando atualizar suas previsões macroeconômicas”, acrescenta Botte.
Divergência com a Fed
Para as gestoras internacionais, a decisão de ontem do BCE também é relevante porque mostra a divergência entre a instituição europeia e a Fed, algo que não ocorria desde 2011. “O verdadeiro ponto de interesse é saber o quanto o BCE pode se distanciar do Federal Reserve. Acreditamos que o alcance dessa divergência será limitado, dado que os sinais iniciais de desaceleração nos EUA darão à Fed margem para relaxar as taxas. Este é o nosso cenário base e significa que vemos um risco mínimo de importação da inflação. No entanto, qualquer divergência na política que se estenda ao longo do tempo poderia ter um efeito colateral no mercado de câmbio”, aponta Monica Defend, diretora do Amundi Investment Institute.
Na opinião de Tim Winstone, gestor de carteiras na equipe de Corporate Credit da Janus Henderson, começamos a ver uma divergência na comunicação dos bancos centrais desde o início deste ano. “Em comparação com a Europa, a inflação impulsionada pela demanda nos EUA tem sido mais firme; o crescimento/emprego, melhores; e o consumidor, excepcionalmente forte. A economia da Eurozona está experimentando uma inflação menos rígida, impulsionada em grande medida pelos preços da energia. Essa divergência nos oferece uma oportunidade como gestores ativos”, explica Winstone.
Por Pedro Pligher