Na opinião de Patrick Liedtke, diretor de Clientes e economista-chefe da Infranity, e Noham Iqbal, diretor de Relações com Investidores da Infranity, parte do Generali Investments, há argumentos de sobra a favor da resiliência do crédito privado de alto rendimento. “Com uma inflação persistente e taxas de juros que se movem a um ritmo muito mais lento do que o esperado, a dívida de infraestrutura, especialmente no espaço de grau especulativo de maior qualidade, oferece retornos atraentes e resiliência para investidores que buscam um porto seguro em um mercado em mudança”, argumentam.
Segundo a visão desses especialistas, é o momento certo para empréstimos garantidos por ativos com fluxos de caixa sólidos e resilientes. “Vemos muitas oportunidades atraentes de infraestrutura de valor relativo, desde o tradicional grau de investimento até o espaço mais recente e dinâmico do grau especulativo. Além disso, existe um ponto ideal no segmento com classificação BB, onde as taxas de inadimplência ou perda são apenas ligeiramente superiores às dos empréstimos com qualidade de investimento, mas os investidores podem obter um aumento atraente no retorno”, defendem.
Eles consideram que os mercados têm se recusado obstinadamente a voltar aos seus níveis de inflação e taxas de juros anteriores à crise, e os dias de “baixos por mais tempo” ficaram para trás e não se espera que retornem tão cedo. Por fim, observam que mesmo os investidores de longo prazo começaram a ajustar suas alocações ao novo regime de mercado. Desde o início de 2023, o panorama macroeconômico se delineou para um ambiente com inflação persistente e taxas de juros mais altas. Embora seja verdade que a inflação avança em direção aos níveis estabelecidos como meta pelos bancos centrais, está cada vez mais claro que isso acontece mais lentamente do que o previsto. Consequentemente, as taxas de juros também estão se movendo a um ritmo muito mais lento do que o esperado.
Dívida de infraestrutura
Do ponto de vista de Patrick Liedtke e Noham Iqbal, taxas de juros mais altas por um período prolongado podem impactar a capacidade de um tomador de empréstimo de atender ao serviço de suas obrigações de dívida ao longo de um ciclo de crédito, o que pode levar a uma dispersão do desempenho entre gestores. “Embora os níveis de entrada dos investimentos de grau especulativo líquidos ou ilíquidos pareçam atraentes, é importante reavaliar essas alocações no contexto do novo regime de mercado”, advertem.
E reconhecem que no alto rendimento há muitos matizes diferentes de qualidade de crédito, o que, no atual ambiente de mercado, torna necessário ser muito seletivo para garantir que se possam captar níveis de retorno atraentes e, ao mesmo tempo, mitigar os riscos de queda, bem como os cenários negativos de migração de classificação: “Acreditamos firmemente que agora é o momento certo para empréstimos garantidos por ativos com fluxos de caixa sólidos e resilientes. Especialmente no contexto das infraestruturas, vemos muitas oportunidades atraentes de investimento de valor relativo em todo o espectro com uma qualidade de crédito resiliente, seja no segmento tradicional de grau de investimento (sub-IG)”.
De fato, a popularidade dos investimentos em infraestrutura cresceu na última década devido a uma tendência de longo prazo e à necessidade contínua de construir ativos de infraestrutura em setores-chave como a transição energética, o transporte digital e outras instalações críticas. Segundo a Preqin, o valor passou de 278 bilhões de dólares em 2023 para 1,3 trilhões de dólares em 2023.
Classificação BB
“Embora historicamente as oportunidades de investimento se concentrassem mais em empréstimos privados com qualidade de grau de investimento, nos últimos anos estamos assistindo ao surgimento de um mercado de dívida de infraestrutura mais substancial e dinâmico no espaço de grau especulativo. Em particular, no espaço sub-IG de maior qualidade, normalmente classificado em torno de BB, podem ser encontradas boas operações com muitas das características defensivas que muitos investidores institucionais buscam. O universo de investimento não se concentra apenas em alguns poucos subsetores, mas já é bastante amplo, permitindo uma boa diversificação da carteira que cria um nível de resiliência e solidez não visto no passado”, afirmam.
Segundo sua visão, a melhoria da liquidez do mercado também permitiu um aumento nas transações, enquanto as necessidades fundamentais de financiamento de investimentos de capital ou novos projetos estão impulsionando a demanda. Por isso, consideram que “existem oportunidades atraentes de valor relativo em todos os segmentos de classificação, mas acreditamos que há um ponto ideal no segmento de classificação BB, onde as taxas de inadimplência ou perda são apenas marginalmente superiores em comparação com os empréstimos com qualidade de grau de investimento, mas os investidores podem colher um aumento atraente no retorno. A forte natureza ajustada ao risco da dívida de infraestrutura e sua resiliência frente às perturbações econômicas e do mundo real – como vimos após 2022 – faz com que a moderada queda na qualidade de crédito de BBB para BB seja muito mais suave e menos pronunciada do que especialmente nos mercados de crédito público, ao mesmo tempo em que compensa muito bem os investidores pelo risco adicional de iliquidez que estão assumindo.