Uma das preocupações que tira o sono dos gestores, especialmente dos de renda fixa, é a possibilidade de que a ação dos bancos centrais seja insuficiente e que não esteja mostrando a determinação necessária na luta contra a inflação. De acordo com as companhias de investimento, a evolução das taxas de juros nos EUA e na Europa é relevante para as perspectivas de taxas de juros a médio e longo prazo em outras regiões do mundo, mas não se pode ignorar o trabalho que muitos outros bancos centrais já estão realizando.
“As intervenções monetárias se tornaram mais frequentes nos últimos dois anos. Vimos o Ministério das Finanças do Japão intervir nos mercados, e as autoridades chinesas parecem estar permitindo que o renminbi flutue mais livremente nos mercados globais em uma tentativa de desvalorizar a moeda e ganhar competitividade. Há até especulações de que alguns assessores de Trump apoiem a inclusão das intervenções monetárias na caixa de ferramentas econômicas do governo dos EUA, caso o partido republicano recupere o controle da administração. Uma vez que uma massa crítica de países se envolve na intervenção monetária, há poucas vantagens em não participar”, afirma Marco Giordano, diretor de investimentos de renda fixa da Wellington Management.
México e Brasil
Habitualmente, seguimos com lupa cada um dos passos e comentários que vêm do Federal Reserve dos EUA (Fed) e do Banco Central Europeu (BCE), mas a compreensão e o impacto da política monetária nos mercados exigem também estar atentos ao que fazem outros bancos relevantes. Por exemplo, Nenad Dinic, analista de renda fixa no Julius Baer, considera que os responsáveis pela política monetária no Brasil e no México adotaram uma abordagem mais cautelosa nos cortes de taxas, refletindo a tendência hawkish mais ampla entre os bancos centrais dos mercados emergentes. Embora a inflação persistente e as pressões políticas continuem sendo fundamentais para o sentimento doméstico, ele aponta que o desempenho dos ativos locais tem sido recentemente dominado pelas perspectivas das taxas de juros nos EUA.
“As reuniões dos bancos centrais no Brasil e no México foram hawkish, com uma abordagem cautelosa em relação a mais cortes de taxas enquanto aumentavam suas previsões de inflação e enfatizavam uma orientação futura dependente dos dados. No Brasil, o banco central (BCB) reduziu sua taxa de política em 25 pontos base para 10,50%, um ritmo de relaxamento mais lento em comparação com os cortes anteriores de 50 pontos base. A decisão foi dividida, com cinco membros a favor de uma redução de 25 pontos base e quatro (todos nomeados pelo presidente Lula) pressionando por uma redução maior de 50 pontos base. Isso expôs as fissuras políticas, com analistas apontando uma possível influência do governo. O consenso espera outro corte de taxa de 25 pontos base em junho e uma taxa de política de fim de ano de cerca de 9,75%–10,00%. No México, o banco central (Banxico) optou por manter as taxas estáveis em 11% após a inflação acelerar novamente em abril. A decisão unânime foi amplamente esperada pelo mercado. Apesar do forte consumo doméstico, impulsionado por remessas e transferências em dinheiro, as persistentes pressões inflacionárias e um mercado de trabalho apertado obrigaram o Ban”, explica Dinic.
A mudança do Japão
No caso do Japão, que deu uma reviravolta em sua política monetária ao sair das taxas negativas, observou-se que os rendimentos dos títulos governamentais (JGB) aumentaram após o fraco desempenho no leilão recente e os comentários do governador do Banco do Japão. Segundo Magdalene Teo, analista de renda fixa asiática do Julius Baer, o Banco do Japão está trabalhando para reduzir as compras de títulos, uma ação natural após sua saída de uma política monetária ultraflexível. “Também é muito mais fácil do que aumentar as taxas de juros, pois os rendimentos atuais continuam sendo muito baixos e estão bem abaixo da inflação básica de 3,2%. O Banco do Japão declarou que observará os dados para confirmar o ciclo virtuoso de preços e salários antes de realizar um aumento de taxas. Esperamos que os rendimentos e a inclinação da curva de rendimentos continuem aumentando, com mais perdas na extremidade mais longa”, aponta.
Enquanto o Banco do Japão (BoJ) permanece atento à evolução de sua moeda, e pronto para intervir, os títulos governamentais japoneses a 10 anos viram seus rendimentos aumentarem (12 pontos base em um mês e 30 pontos base no acumulado do ano) em meio a especulações de que a instituição monetária poderia reduzir suas compras mensais de títulos de JPY6 trilhões e aumentar as taxas mais cedo ou mais tarde. “O presidente do BoJ confirmou que é apropriado reduzir a quantidade de compras de JGB à medida que saem da flexibilização. Os analistas estão prevendo um movimento para reduzir as compras de títulos que poderia começar já em junho, enquanto os swaps de índices noturnos mostram uma probabilidade de 93% de um aumento em julho”, afirma Teo.
De volta à Europa
Por fim, voltando à Europa, o Banco da Suécia reduziu suas taxas de 4% para 3,75%, tornando-se o segundo banco central do G10 a cortar taxas, antecipando-se ao Banco Central Europeu. Segundo os especialistas do Julius Baer, são esperados mais dois cortes este ano, com os riscos agora mais inclinados para mais cortes. “Isso era esperado pelos mercados, depois que a inflação sueca, com indicadores de inflação subjacente em 2,9% anual em março, recuou o suficiente para se aproximar da meta de inflação do Riksbank. O ambiente de crescimento doméstico continua sendo desinflacionário na Suécia, com um crescimento do produto interno bruto no primeiro trimestre que contraiu 0,1% trimestralmente, marcando o quarto trimestre consecutivo de contração econômica. A miséria econômica sueca é em parte resultado da reação tardia do Riksbank à inflação crescente após a reabertura pós-pandemia, o que levou a uma inflação excessiva acima de 12% anual até o final de 2022”, afirma David A. Meier, economista no Julius Baer.
Em sua opinião, olhando para frente, podem ser esperadas outras duas reduções de taxas até o final do ano, situando as taxas em 3,25%, mas reconhecemos que os riscos provavelmente estão inclinados para mais altas e destaca que o Riksbank provavelmente reduzirá sua taxa de política mais que todos os bancos centrais do G10 este ano. “Portanto, a coroa sueca, que já mostra uma desvantagem de taxa contra a maioria das moedas pares, enfrenta fortes ventos contrários. Sua pequena vantagem de taxa sobre o BCE também parece ter evaporado. Consequentemente, a coroa foi a moeda do G10 com pior desempenho além do iene japonês no acumulado do ano e suas perspectivas de recuperação parecem limitadas daqui para frente, apesar de sua ampla subvalorização”, acrescenta Meier.
Na opinião de Svein Aage Aanes, chefe de Renda Fixa da DNB Asset Management, a evolução das taxas de juros na Europa e nos EUA não será importante apenas para a futura trajetória das taxas de juros na Suécia, mas também para a Noruega, “sobretudo por seu impacto nas taxas de câmbio”. Segundo ele, no caso da Suécia, onde o crescimento e a inflação têm sido bastante fracos recentemente, isso aponta para cortes relativamente precoces das taxas. “Na Noruega, onde o crescimento e a inflação têm sido maiores, é provável que isso ocorra mais lentamente. O mercado sueco espera cortes acumulados das taxas de juros de cerca de um ponto percentual nos próximos 12 meses. Dada a evolução da economia sueca e os sinais do banco central, isso nos parece razoável e indica que os títulos suecos estão razoavelmente valorizados”, comenta Aanes.
Por fim, é previsível que o Banco da Inglaterra reduza as taxas em sua reunião no final de maio ou em junho. “Os últimos comentários do Banco da Inglaterra apontam para um comitê altamente dividido. Alguns membros expressam grande confiança de que a tendência desinflacionária geral continua intacta, enquanto outros estão mais preocupados. Após uma reunião de maio com um relativo consenso, é provável que essa divisão se esclareça em junho. Continuamos achando que uma maioria (relativamente pequena) votará a favor de um primeiro corte em junho, vinculado à constatação de que mesmo uma taxa de juros bancária um pouco mais baixa ainda é restritiva. Mas os riscos estão inclinados para um início mais tardio, por isso a dependência dos dados continua elevada”, afirma Katrin Loehken, economista para o Reino Unido da DWS.
Por Pedro Pligher
Por Magdalena Martinez